英偉達一向被視為全球AI投資的錨，近期，英偉達等美國大型AI公司因為資本開支壓力過大等利空影響，股價持續下行。但是，中國AI股票卻正走出獨立行情。
高盛在最新報告中表示，自2025年1月“DeepSeek時刻”以來，中國AI概念股平均上漲了50%，相關科技股的總市值增加了超過3萬億美元。同時，中國AI股票與美國科技股的52周滾動收益相關性僅為23%，遠低于美國與其他地區69%的水平。
同時，全球基金經理持有的中國AI股票僅占其全球科技投資組合的1.2%，遠低于中國在全球AI市場約10%的市值份額和16%的收入份額。
高盛直言，目前中國AI股票的估值仍然較潛在價值低估了50%至100%。不投資中國AI股票本身就是一種風險。
中國AI高性價比打天下
中國AI股票逐步走出獨立行情，并被外資大行認為嚴重低估，一個很重要的原因是高性價比打天下的競爭優勢。
從數據調用規模看，海外AI模型聚合平臺OpenRouter數據顯示，目前該平臺的周度token消耗量已接近14T的水平，較2025年年底時翻番。2月9日-15日當周，中國大模型以4.12萬億Token的調用量首次超過同期美國模型的2.94萬億Token；2月16日-22日當周，中國大模型的周調用量進一步沖高至5.16萬億Token，三周大漲127%，而同期美國模型調用量跌至2.7萬億Token。期間，全平臺調用量前五位的大模型中，有四款為中國大模型，分別是MiniMax M2.5、Kimi K2.5、智譜GLM-5、DeepSeek V3.2，占前五位大模型總調用量的85.7%。
從數據調用成本看，中國大模型遠比美國大模型便宜。智譜GLM-5的0-32K、32K以上的上下文長度，輸入價格均為1美元，輸出價格均為3.2美元。谷歌Gemini-3.1-pro-preview的0-200K、200K以上的上下文長度，輸入價格分別為2美元和4美元，輸出價格分別為12美元和18美元。
OpenRouter平臺上的美國用戶占比近50%，中國用戶只有大約6%。上述數據證明中國大模型的高性價比得到海外市場高度認可。
Token量價齊升迎通脹
高性價比意味著市場規模的快速增長，部分中國大模型頭部廠商開始提價，提高中國大模型以及算力等產業鏈相關環節的盈利預期。目前，機構投資者開始提出Token通脹的新說法，以概括中國AI量價同步增長的良好預期。
從3月4日開始，阿里云將對Coding Plan首購優惠活動進行階段性調整：Lite版套餐7.9元首購優惠和Pro版套餐39.9元首購優惠，每日9:30-11:30、14:30-16:30兩個時間段限量供應，售完即止。
作為高端化代表，智譜GLM-5近期將API價格較上代產品GLM-4.7上調一倍，Coding Plan價格則上調30%。智譜GLM-5的應用主要面向復雜編碼、企業級高價值工作負載等場景。提價反映出智譜對模型質量和高價值用戶的價格承受力抱有信心。
值得注意的是，相比API按量計費，Coding Plan的訂閱模式更適合高頻使用者，如開發者和企業客戶，這使得中國AI大模型廠商的盈利曲線變得更有預測性。量與價的同步高速增長，催生了Token通脹這個新概念在機構圈興起。
國聯民生認為，Token通脹的產生，首先是因為大模型能力迭代，從“問答”變為“干活”，推理強度上升。更多深度思考、更長鏈路推理會顯著提高輸出與中間過程的Token消耗。對開發者而言，大模型技術的快速進化會帶來更高的成功率，用戶反而愿意增加Token投入來換取效率。
摩根大通認為，智譜GLM-5敢于對編碼方案價格上調30%，反映出領先AI大模型具有基于工作流實際成本的定價權邏輯。因為開發者在工作中得到正確答案的總成本，經常超過名義token支出。更高的完成概率減少了Token消耗量和人工校正時間。從這個角度看，如果GLM-5有效提高成功率，高價格對用戶來說就具有經濟合理性。
基于用戶規模和價格上調的良好預期，摩根大通已經將智譜2026-2030年收入預測值上調12%-59%，在維持研發費用預期基本不變的前提下，預計智譜將在2029年扭虧為盈，并將2030年盈利預測值從86億元人民幣上調至170億元人民幣。
智譜港股在今年2月創725港元最高價，摩根大通對智譜的最新目標價為800港元。
此外，在港股上市的另一家中國大模型公司MiniMax發布了亮眼的2025年業績：全年總收入7900萬美元，同比大增159%，海外市場收入占比70%。研發開支2.5億美元，同比增長34%，約為總收入的3.2倍。經調整后凈虧損2.51億美元，2024年為2.44億美元。摩根大通預計，MiniMax將在2029年實現盈利，將2030年盈利預測上調至23億美元，目標價上調至1100港元。今年2月，MiniMax創最高價980港元。
大模型公司的定價權邏輯，集中體現了AI全產業鏈的高景氣。除了大模型廠商，銀河證券還建議布局IDC服務商和算力租賃商，如潤澤科技、光環新網、大位科技、城地香江等公司，生產AI芯片和服務器的工業富聯、中科曙光、海光信息等公司也值得重點關注。
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（文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)
青島財經日報/首頁新聞記者 李冬明
責任編輯：林紅
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